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华宝兴业投资副总监刘自强的“非主流”投资经

发布日期:2021-11-09 13:21   来源:未知   阅读:

  今年上半年开始,题为《给ETEN的投资书》的一系列文章在网络上被疯狂转载,作者自称“潘炕金经理”,其用自己在十多年的投资生涯,情真意切地给儿子ETEN写下了独一无二的“投资书”,行文犀利,字字珠玑,并且通俗易懂。

  几经辗转,笔者终于找到《给ETEN的投资书》的作者,才发现他是华宝兴业基金公司投资副总监、华宝兴业高端制造基金拟任基金经理刘自强。“潘炕金经理”的神秘面纱一经揭开,刘自强靓丽的投资业绩也浮出水面,其管理的华宝兴业动力组合基金是今年以来表现非常优异的股票基金之一。数据显示,截至今年三季度末,华宝兴业动力组合基金过去一年净值增长36.85%,在348只标准股票基金中列第14,成立9年以来年均回报超过了20%;在刚刚揭晓的上海证券2014年三季度基金评级中,该基金同时斩获了三年综合评级、三年择时能力、五年择时能力3项五星评级。

  之所以有此成绩,刘自强表示,他的“非主流”投资经起了大作用。他坚持高度分散的持股,在严格控制投资风险的前提下,有效提高了基金业绩表现的持续能力。

  中经:《给ETEN的投资书》撰写的初衷是什么?你管理的基金不论今年还是过往的长期业绩都比较突出,在银河证券和上海证券的评级中,过去三年、五年甚至七年都拿到了五星评级,为什么会自称“潘炕金经理”?

  刘自强:写书的初衷其实很偶然。基金经理是一个压力非常大的工作,而且投资本身只能由一个人来做决策,家人、朋友、同事所能给予的分忧途径很有限,常常是独自在忍受。重压之下,我去年身体状况变差多次进医院,也越来越感受到,照顾好自己和家人才是一生中最重要的投资,所以很希望通过对自己过往投资经历的总结,给孩子留下一份真诚的礼物。而从我们这个工作高强度、高压力的特点来看,虽然在很多人眼里是充满光环的,但本质上我们都是一群“金融潘俊薄

  有一个统计,把全市场所有的股票按市值分组,市值最低的一组业绩增长最少,涨幅最大,而市值最高的一组,业绩增长最多,但涨幅最少。市场整体表现比较无序,似乎沦为了一个“强无效”的市场。但这种无序的背后是有着内在逻辑的。那就是不同周期的趋势在发生交错逆向。我们知道,投资是一门与时间相关的艺术,在不同的时间周期里,市场的运行趋势是可以截然不同。当这种矛盾激化的时候,习惯于不同视野的投资者就会各行其道,股市表现也会悖于常理。我们当前就面临这种长、中、短期不同趋势方向相反的特殊阶段。

  不同于公募基金越来越高的持股集中度,我管理的基金产品持股高度分散,前十大重仓股调整也比较频繁。这是出于提高基金业绩持续能力、确保基金流动性的考虑。通过分散持股来化解非系统风险,避免业绩受个别重仓股的影响。

  当然就操作模式来说,持股转换过于频繁,对基金经理的精力和覆盖面都是很大的挑战。因此在权衡之下,我目前坚持两个原则:一是挑选并配置合适的行业,确保正确的投资方向;二是严格风险控制,PB以及股价距离年线过高(也就是短期涨幅过大)的股票将被剔除,然后在相对较小的股票池当中,自下而上精选个股。

  中经:你说“当前面临这种长、中、短期不同趋势、方向相反的特殊阶段”,能否进一步解释一下?

  刘自强:当今的中国经济,最重要的就是面临着两个转变。一个转变是制度上的,主要就是国企改革和利率改革。如果说,上一轮牛市的基础是我们在上世纪90年代末进行的中小型国企改革的话,今天我们所面临的新一轮针对中大型国企的改革就可能是下一轮牛市的基础。

  另一个转变就是产业升级到了关键节点。我们过去依赖的廉价劳动力、廉价资源品、较低的汇率这三大优势都在丧失,非常像上世纪80年代的日本,也是所有制造业国家发展到一定阶段后必须面对的挑战。制造业国家升级成功的,现在看来只有一个半,一个日本,半个韩国。其他的菲律宾、阿根廷等都是升级失败案例,所以这个时点非常关键。

  正因为我们处在这样一种“双转换”的特殊阶段,导致经济在长、中、短期的发展趋势上是矛盾的,长期有改革的憧憬、中期有转型的阵痛、短期有触底反弹的要求。

  中经:中国正处在转型和升级的路口,在你看来,这对大类资产配置会产生什么影响?

  刘自强:从资产配置角度,中国房地产价格从2000年低点以来已经涨了近15年,涨幅超越黄金、石油等所有资产类别,上涨空间被大大压缩。未来十年,我们不说房地产会不会崩盘,至少是不大可能再有超额收益了。具体到中小城市,甚至可能有下跌风险。

  反观股市,这六七年以来一直表现不佳。很多素质很好的蓝筹股今年涨幅很大,但是即便如此,其市盈率仍然低至10倍不到,因此如果将视野放得远一些,未来十年,中国股市有可能才是获得超额收益的最主要方向。

  刘自强:目前市场虽然对牛熊争议比较大,但持“崩溃论”看法的人还是少数。大部分投资者的争议集中在我们究竟是处在拐点的偏左侧还是偏右侧。就像我们前面所说,当今中国面临的是制度改革与产业升级的“双转换”关键点,这个转换需要一定的时间,也会对局部经济产生负面冲击,但如果转换成功,经济就会迎来更好的良性上升期。而股市一般又要比经济的周期略提前,因此经济虽然还有再走弱的可能,但股市的低点很可能已经出现。或者,即使股市还会伴随经济再次探底,也是再次增加仓位、精炼结构的良机。如果担忧“最后一跌”而不去配置股票等权益类资产,就可能错过拐点入市、建立长期头寸的绝佳机会。

  刘自强:正如前面所说,日本是产业升级成功的国家范例。我们观察了这个过程中其股市发生的变化。从上世纪80年代广场协议以后,自1989年1月到2014年10月,日本股市的33个行业中,只有5个行业取得了正收益,采掘、地产、银行等传统行业都是负收益,正收益最高的是精密仪器这个子行业,区间涨幅达到了76.86%,可见高端制造是产业转型的先锋。

  如果中国产业升级能够顺利推进,这个先例就非常值得借鉴了。在过去,螺纹钢一直是中国股市的晴雨表,但今年股市上涨之时,螺纹钢却一直在下跌,这一点正意味着,中国股市的敏感度已经很高,发现了中国经济未来发展的方向,已经不再是钢铁、地产这些传统的行业。所以在升级过程中即使有部分行业受损,把我们的投资集中在高端制造、医疗服务这样的领域上,还是能获得非常好的回报的。

  除了产业升级趋势,另外一个重要的变革就是体制改革,国企混改、利率市场化等改革可能改变资本市场的资金结构、资金成本,使市场行为变得更加有序,向成熟市场靠拢。产权结构的优化也有助于中大型国企焕发新的活力。那么一些本身素质较高的、有较强竞争力的中大型企业,也是很好的投资机会。

  中经:今年高端制造板块是一大热点,华宝兴业高端制造基金也即将发行,你作为拟任基金经理,能否谈谈对这个板块的看法?

  刘自强:高端制造业处在制造业价值链高端和产业链核心环节,决定着整个产业链的综合竞争力。2010年,高端制造就被纳入了国务院重点培育的七大战略性新兴产业。根据之前公布的《高端装备制造业“十二五”发展规划》,到2015年,高端装备制造业的产值要达到6万亿元,到2020年产值要占整个制造业的25%,行业年复合增长率达到20%,广阔空间可以预见。

  中国在从制造业大国转变为制造业强国的过程中,制造业将从原来低利润率的生产制造领域,跨越到有研发和品牌营销能力的高利润率领域,一批高端制造领域的精英型企业就会随之诞生。从子行业角度,三类尤为值得看好:一是传统的制造升级,过去依赖海外的核心技术逐步国产化、实现技术水平和产品质量升级,包括汽车零部件、特种材料、精密设备等;二是新兴科技催生的高技术制造业,包括机器人、3D打印、可穿戴设备等应用前景广阔、代表前沿方向、需求正进入爆发期的产业;三是受政策或者经济基本特征影响,市场供需发生趋势性变化的制造型产业,包括军工、高铁、医疗设备等。

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